速冻食品行业好赛道，千亿市场低集中度，龙头成长潜力大。根据Frost & Sullivan数据，中国速冻食品市场规模从2013年的828亿元上升至2017年的1235亿元，年复合增长率10.5%，长期看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动的稳健高增长。从2017年行业竞争格局看，面米制品收入占比51%，CR3市占率为77%，处于稳健增长期；速冻火锅料制品收入占比32%，处于高速增长期，2017年增速13.2%，行业CR3仅16%，预计未来中小企业加速退出市场，安井等龙头市占率有望加速提升。

一、公司概况

公司发展历程：火锅料制品大展拳脚，公司发展进入快车道。公司2001年成立厦门华顺民生食品有限公司开展速冻食品业务，积极创新引领行业。2005-2010年产品、区域、产能稳健增长，2011年重点发力火锅料制品业务，“豪门八杰”亮相火锅节，且公司更名为福建安井食品有限公司。2012至今公司发展进入快车道，逐渐形成以火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品为主营业务，区域上形成以华东为中心、辐射全国的营销网络。经过18年的发展，安井已经全国知名速冻食品生产企业，目前有安井、丸之尊、冻品先生等品牌。

产品端三剑合璧：速冻火锅料、面米、菜肴协同发展，大单品引领升级

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产品端：火锅料制品为主，速冻面米和菜肴制品逐渐发力。公司2018年收入42.6亿元，同比+22%，19Q1-Q3收入34.9亿元，同比+18.8%。1）分产品结构看，2018年公司65%收入来自速冻火锅料制品达到27.6亿元（37%速冻鱼糜制品及28%速冻肉制品），5年复合收入增速在18%；速冻米面收入占比26%达到11亿元，5年复合收入增速在18%，剩余9%来自菜肴类产品，5年复合收入增速35%，基数小，增速较快。公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的销售策略，推动速冻火锅料、速冻面米制品和速冻菜肴制品协同发展。

加快产品差异化创新，SKU多样化覆盖全价格带。1）公司在速冻火锅料制品中有7个细项分类，69个品种，满足火锅类餐饮及家庭消费的全品类食材需求。与细分行业其他竞品相比，公司SKU齐全，产品品质突出，同等质量下，价格较为实惠。成功培育了撒尿肉丸、千夜豆腐、霞米饺、蛋饺等行业爆品，推动了公司销售业绩高速稳健增长，稳固在速冻火锅料制品的领先优势。2）在米面制品的研发推广中突出产品差异化，避开了三全、思念等强势品类汤圆、饺子、粽子品种，以创新面点、点心类居多，如红糖馒头、油条、手抓饼、桂花糕等为主要抓手，目前公司米面制品合计47个品种，未来品类会不断丰富。3）除了品类创新，公司不断培育各价格带的品牌产品。按照“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路来进行产品研发，每年都推出一系列较为成功的新产品。2018年公司推出高端产品线“丸之尊”定位高端消费，2019年推出安井锁鲜装龙虾味球、仿蟹肉、潮汕风味牛肉丸等共9个产品，突出的特点是240g小包装、透明抽真空，定位家庭单次消费，价格相对丸之尊亲民，加快放量，逐渐覆盖速冻食品全价格带，逐渐引导消费者产品升级。

大单品战略引领品类爆量及结构升级，利好产品净利率提升。1）公司将主要单品分为战略单品和战术单品。根据各地区市场成熟程度和单品竞争态势，战略大单品进一步划分为“全国性战略单品”和“区域性战略单品”，培养出撒尿肉丸、霞迷饺、千夜豆腐等全国性战略单品和爆汁小鱼丸、手抓饼、紫薯包等区域性战略单品。战略单品的培养也带动其他单品的销售，以点带面成效显著。2）大单品占收入比重不断提升。2016年上半年大单品收入5.34亿元，占总收入37.09%。且贡献约一半增速。收益大单品的爆量，产品规模效应凸显，有效利用单品规模提升生产效率、分摊固定成本和费用，驱动整体毛利率和净利率的提升。大单品战略关键在于适应餐饮及家庭消费需求的变化。目前消费者的喜好变化较快，大单品及爆品必须契合需求的变化，不断推出吸引力新品的企业才能享有更长远的优势。

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