报告要点

事件：

2月10日，央行公布1月货币金融数据：1月，新增人民币贷款4.9万亿元、预期4.1万亿元，同比多增9227亿元；新增社融5.98万亿元、预期5.68万亿元，同比少增1959亿元；社融存量增速9.4％、较上月回落0.2个百分点；M2同比增速12.6％、较上月回升0.8个百分点。

点评：

信贷“开门红”、融资结构或延续改善

信贷“开门红”推动社融超预期，融资结构延续改善、居民端依然拖累。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩、尤其是中长贷收缩至去年同期的3成，仅2200亿元左右。除信贷外，其他分项多有拖累、尤其是债券。

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企业融资或延续改善，从重大项目“赶工”、票据转帖利率回升等宏、微观视角或可找到线索。年初“天量”信贷释放，引发市场对于后续融资持续性的关注。数据显示，截至2月5日，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13％。稳增长续力下，配套融资或延续增长，从高频指标也可印证，2月上旬新增地方债3200亿元以上、去年同期为740亿元左右；2月以来，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较上月底上涨6BP。

伴随稳地产推进等，居民端融资或边际改善、弹性还需跟踪。需求侧部委、地方放松措施力度也不断加码，地产相关融资情况或边际改善。此外，伴随疫后消费场景的修复、就业形势和收入状况改善等，或带动消费相关融资修复。重申观点：政策发力靠前、疫后活动加快修复等，有利于信用环境修复，后续关注项目开工落地等情况。政策支持下，信贷等融资向制造业等领域倾斜，有利于新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。

常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升

社融超预期主因信贷支撑、其他分项多有拖累。1月，新增社融5.98万亿元、同比少增1959亿元；存量增速较上月回落0.2个百分点至9.4％，但结构明显改善、代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至10.6％。分项中，人民币贷款同比多增7300亿元以上，企业债券同比少增超4300亿元、或缘于理财“赎回潮”下推迟取消发行仍多，也可能与信贷高增挤压部分融资需求等有关；政府债券、表外票据同比少增均在1800亿元左右。

信贷分项中，企业端融资延续改善，居民端依然拖累。1月，新增信贷4.9万亿元、同比多增9200亿元以上，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅扩大至1.4万亿元，新增企业短贷1.5万亿元以上、同比增幅扩大至5000亿元，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩，1月新增2570亿元左右、仅为去年同期的3成左右，中长贷拖累为主、同比少增近5200亿元至2200亿元左右，短贷延续收缩、1月新增不足400亿。

M1、M2双双回升，或与春节错峰等有关。1月，M1、M2同比分别较上月回升3和0.8个百分点。存款分项中，新增企业存款-7155亿元、春节在1月的此前新增规模在-2万亿元左右，除与春节错峰有关，或可能和企业贷款高增、派生等因素有关；财政存款同比多增近千亿、或指向年初财政支出相对偏慢。

风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。

研究报告信息

证券研究报告：信贷“开门红”，后续呢？

对外发布时间：2023 年 2 月 10日

报告发布机构：国金证券研究所

来源：券商研报精选

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