四季度GDP同比增长2.9％，前值3.9％；全年GDP增速为3.0％。

12月规模以上工业增加值同比1.3％，前值2.2％；

12月社会固定资产当月投资同比3.1％，前值0.7％；

12月社会消费品零售总额同比-1.8％，前值-5.9％；

12月基建投资（不含电力）当月投资同比14.3％，前值10.6％；

12月房地产开发当月投资同比-12.2％，前值-19.9％；

12月房地产销售面积同比-31.5％，前值-33.3％；

12月房地产销售金额同比-27.7％，前值-32.2％；

12月制造业投资当月投资同比7.4％，前值6.2％；

12月出口（以美元计）同比-9.9％，前值-8.9％；12月进口（以美元计）同比-7.5％，前值-10.6％；

12月M2同比增11.8％，前值12.4％；

12月CPI同比1.8％，前值1.6％；

12月PPI同比-0.7％，前值-1.3％。

1 六大困境反转信号显现，经济正走出低谷，走向复苏

2022年收官了，全年GDP增速3.0％，一、二、三、四季度分别为4.8％、0.4％、3.9％和2.9％。主因是疫情反复 房地产低迷、消费乏力、就业严峻、企业信心不足，叠加外部美联储加息、地缘冲突等因素。

12月经济金融数据显示，经济的底部已经出现，正走出低谷，走向复苏，否极泰来，曙光乍现。受前期疫情抑制的经济活动开始恢复，线下场景恢复带动消费降幅收窄，基建和制造业投资保持韧性，房地产投资虽然低迷、但限购放开的城市销售小幅回暖。但是，海外需求自三季度开始回落，出口大幅下滑拖累经济，对外部形势的严峻性要有充足准备。

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我们判断，“困境反转”是2023年经济形势和资本市场的关键词与主要逻辑，对上半年经济形势可以适当乐观些，当然机遇与挑战并存，不可盲目乐观。当务之急是把发展放在首要任务，全力拼经济。

六大困境反转信号：

一是经济活动困境反转，航空运输恢复显著，服务消费恢复活力，同时受制于居民收入和就业。截至2023年1月16日，百度“新冠”搜索指数已经见顶回落，反映疫情对居民线下活动的抑制开始减弱。截至1月16日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量月均环比分别为200.5％、-20.6％、35.7％、-11.9％，分别恢复至2019年同期60％、64％、66％和96％的水平，有望带动线下消费的复苏。航空运输恢复显著，12月航空运输业商务活动指数回升至60.0％以上；截至1月16日，中国国内航班（不含港澳台）、国际航班的执行航班月均环比分别为83.4％和15.0％，。

二是房地产困境反转，政策拐点出现，重回支柱行业地位，保交楼、救三好生、放松限购，但大开发时代落幕，区域分化明显，不可能重回普涨大涨时代。近期央行、银保监会、证监会先后出台政策，稳楼市“三箭齐发”，形成了信贷、债券、股权等三大融资政策支持体系，从保交楼到保房企三好生，房地产迎来了困境反转的政策拐点。未来通过降低房贷利率、首付比、放松限购等，提振房地产市场信心。 12月商品房销售面积和销售额同比分别为-31.5％和-27.7％，分别较11月降幅缩窄1.7和4.6个百分点； 房地产投资同比增长-12.2％，较11月降幅缩窄7.7个百分点。

三是平台经济困境反转，完成整改再出发、开绿灯，在创新和就业中大显身手，但信心有待提振。2022年12月16日，中央经济工作会议强调，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。1月7日，郭树清主席受访表示，14家平台企业金融业务专项整改已基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决，标志着对平台经济的专项整改接近尾声。浙江、江苏、山东等地也计划出台鼓励平台经济的细化政策，支持平台经济发展。

四是民营经济困境反转，中央要求坚持“两个毫不动摇”，提振市场主体信心，但实质性措施有待落地，深层次认识问题有待解决。2022年1-11月份，民营工业企业整体经营亏损，利润同比下滑7.9％。2022年12月中央经济工作会议明确指出，“针对社会上对我们是否坚持‘两个毫不动摇’的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊”，“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来”。在政策支持方面，为民营企业减税缴费；推动普惠小微信贷支持，降低民营企业融资成本。

五是人民币升值困境反转，美国通胀和经济放缓，美联储加息放缓，美元走弱，人民币走强，资金回流A股和港股，这是重大方向性利好，但汇率长期取决于经济增长率和宏观稳定性预期，背后是市场化和法治。2022年12月美联储议息会议宣布加息50个bp，是连续四个月加息75bp后的首次放缓，主因是美国经济和通胀放缓。12月美国制造业PMI为48.4％，不及预期，并创2020年5月新低；2022年11月美国零售总额同比6.46％，较10月下降1.46个百分点，较年内高点下降6.94个百分点。需求回落叠加能源品供给缓解，美国通胀数据掉头向下；12月美国CPI同比6.5％，较年内高点下降2.6个百分点。未来美联储将持续放缓加息，但在核心通胀出现下滑前不会轻言退出。

六是政策友好困境反转，明确2023年全力拼经济，财政货币房地产政策整体取向放松，收紧政策将谨慎出台，但政策力度决定经济复苏的高度。2022年12月15日至16日召开的中央经济工作会议，强调“推动经济运行整体好转”，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度”。

同时，当前经济形势也面临六大挑战：一是警惕地缘政治和疫情反复的风险；二是世界经济正陷入新一轮深度衰退，将明显拖累我国出口；三是提振民营经济和企业家信心需要看到实际政策落地；四是房地产长周期拐点已至；五是消费恢复仍受到就业和居民收入下降的抑制；六是地方财政吃紧，在没有较大政策弹药补充的情况下，不宜对2023年的地方投资恢复预期过高。

建议出台一揽子以新基建、新能源领衔的大规模扩大内需的经济复苏计划：上调赤字率、降准降息、发放消费券、发力新基建新能源等；出台实质性措施大力提振民营经济信心，对民营经济实施“法无禁止即可为”的产权保护和法治；尽快取消全国范围内的限购限贷等收紧政策；对内释放以经济建设为中心、对外释放加大市场化开放的重大信号，等等。

如果把发展放在首要任务，全力拼经济，预计2023年中国经济有望重新引领全球。

2 12月经济金融数据呈以下特征：

1）基建和高端制造业投资表现较好，是主要拉动项。12月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长14.3％，较11月上升3.7个百分点；2022年全年新基建相关行业电气机械、计算机等电子设备制造业同比分别增长42.6％和18.8％，汽车制造业投资同比增长12.6％。

2）房地产销售和投资延续大幅负增长，但降幅略有收窄。12月商品房销售面积和销售额同比分别为-31.5％和-27.7％，分别较11月降幅缩窄1.7和4.6个百分点；房地产投资同比增长-12.2％，较11月降幅缩窄7.7个百分点。12月房地产开发资金来源同比-28.7％，维持低迷；土地购置面积和土地成交价款同比分别为-51.6％和-51.3％；新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-44.3％、-48.3％和-6.6％。

3）消费降幅收窄。12月社会消费品零售总额同比-1.8％，较上月上升4.1个百分点。扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-3.7％，较上月回升3.8个百分点。必需消费品增势良好，可选消费品，尤其是地产产业链相关消费品降幅收窄；汽车消费大幅回升， 石油及制品类受国际油价影响回落，中西药品保持高增长态势。农村居民消费倾向高于城镇居民，预计随着政策的加力提效、经济活动的恢复，农村居民将会推动必需消费的恢复，而城镇居民有望推动可选消费品的修复。

4）总体失业率和31个大城市失业率下降。12月全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.5％、6.1％，较上月回落0.2和0.6个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.7％、 4.8％，较上月回落0.4和0.2个百分点。

5）出口下滑，外需疲软。12月出口同比-9.9％，较11月份降幅扩大了1.0个百分点，同比增速持续创新低，主因海外需求放缓。截至2022年12月美、欧、日、韩的制造业PMI指数下降至48.4％、47.8％、48.9％、48.2％，均在荣枯线下；全球制造业PMI为48.6％，较上期下降0.2个百分点。

6）社融回落。12月存量社融同比增长9.6％，为有记录以来低点，主因去年高基数。M2、M1同比增速分别为11.8％和3.7％，分别较上月回落0.6个百分点、0.9个百分点。M2与M1剪刀差继续走阔，实体经济活跃度进一步下降。

7）CPI温和上涨，PPI回落。12月CPI同比上涨1.8％，较上月回升0.2个百分点；核心CPI同比上涨0.7％，持续处于低位；PPI同比下降0.7％，较上月回落0.6个百分点。反映内需仍较为疲软。

3工业生产持续下滑，未来有望企稳回升

12月份，规模以上工业增加