我国养老金，包括全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金基金、职业年金基金目前都暂未把黄金纳入投资范围。虽然这些资金可在证券市场购买黄金公司的股票，但是这跟投资实物黄金还是有很大区别。这是由于黄金与股票类资产间迥异的风险收益表现。基于投资产品多样化与风险平衡方面的考量，建议我国养老金将黄金实物及其衍生品加入其投资范围。

　　黄金资产作为一种特殊的商品，兼具商品属性与金融属性于一身。最近两年来，包括主权基金在内的众多机构投资者开始重新关注黄金。这不仅缘于在长达5年的熊市之后，黄金于2019年突破了长期底部盘整区域，市场有望重新开启新的上行周期，更是由于黄金本身在资产组合中的特殊地位，以及对整体资产收益带来的影响。黄金资产的投资优势有以下几点：

　　第一，黄金资产与传统资产之间的稳定弱相关性，资产分散化。与其他大宗商品相比，黄金资产更适合作为传统资产的额外补充。黄金在不同时间尺度下的相关性表现始终处于稳定的低位。1997—2019年，黄金资产与股市（SP500）的收益率长期相关性接近于0（-0.04），5年与10年的相关性也稳定于∓5%以内，这为资产组合提供了较好的分散化优势。黄金与债券的相关性相对较高，如前文所述，这是由于黄金与债券都具备高流动性、对冲风险及一致的利率敏感性。

　　第二，黄金资产在市场危机时刻的对冲作用明显。黄金资产迥异于其他资产的最大特点是在市场危机时刻的表现。尽管从较长的时间尺度来看，黄金与股市的相关性较低，然而当以股票为代表的风险市场波动率上升，出现较为明显的调整时，黄金资产与股市的负相关性将快速上升。当股市面临调整时，黄金市场提供了较为稳定的正向回报，能够部分对冲因股市下跌所带来的损失。

　　第三，黄金具备最好的资产流动性。与其他另类资产相比，黄金资产具备显著的资产流动性。交易所上市的期货、期权和黄金合约能够提供广泛的交易流动性。2017年，包含黄金ETF、交易所产品和OTC在内的全球整体黄金市场日均交易金额达到了2270亿美元。

　　在过去的几年里，以黄金为代表的另类资产正逐渐成为主权投资基金资产组合的重要部分。通过引入风险收益特征相互独立的各类资产，主权投资基金的资产组合能够更从容地抵御来自外部市场的冲击，更有效地践行其资产投资目标。在众多另类资产中，黄金由于其稳定具备较为独立的风险收益特性，长期投资回报表现突出，且富含交易流动性，值得长期成为投资组合的重要组成部分。

　　综上所述，我们建议养老金增加黄金市场投资品种，黄金标的资产包含以下内容：上海黄金交易所黄金现货实盘合约；黄金ETF及其联接基金；以黄金账户记录持有人所持有的黄金重量、价值和权益变化的产品；监管部门认可的其它以黄金为基础资产的资管产品和衍生品。